跨界磕碰傷痛，即便是挖到金子的鈞達股份也無法避免
撰文 | 戲臺
出品 | 光伏Time
光伏這座掘金廠，并非所有跨界者都一無所獲。
近日，鈞達股份發布年度報告，公司實現營業收入186.57億元，同比增長60.90%；實現歸母凈利潤8.16億元，同比增長13.77%。
此時距離鈞達股份跨行光伏還不到三年。
鈞達股份原本主營業務為汽車塑料內外飾件的研發、生產和銷售，于2017年4月掛牌深交所。上市后的鈞達股份營收、凈利潤持續下滑。2018年鈞達股份實現營業9.02億元，歸屬凈利潤4183.17萬元，同比巨幅下降37.97%。
轉機出現于2019年，鈞達股份迎來二代接班，公司創始人楊仁元的女兒陸小紅臨危受命，接棒董事長。
經歷了長達兩年的業績萎縮過程，陸小紅意識到必須改變現狀。2021年2月，鈞達股份宣布增資上饒市弘業新能源；同年7月，鈞達股份再發公告，收購弘業新能源第一大股東捷泰科技51%股權。2022年8月，捷泰科技已成為鈞達股份全資子公司。而捷泰科技曾一度在電池外售排行中名列第五。
面對大手筆，資本市場從來不缺質疑聲。為購買捷泰科技51%股份，鈞達股份需要支付的交易價款逾14億元，然而截至2021年3月末，該公司貨幣資金余額僅為2.03億元。當時的信息顯示，重組的所需資金通過向公司控股股東錦迪科技和楊氏家族以借款形式籌措，鈞達股份實際控制人楊氏家族甚至轉讓了持有的19.14%上市公司股權。
究竟是拉高股價套現，還是誠心下注，成為彼時的業內焦點。
最終，陸小紅并沒有讓投資者失望。2022年，鈞達股份光伏電池片收入111.02億元，同比增長576.17%，占營業收入的95.74%，成為在光伏電池片領域不可忽視的一股力量。均達股份市值漲幅接近十倍，最高點超358億元。
然而光伏電池由于獨特行業屬性，普遍患有大客戶依賴癥。近年來，頭部廠商的一體化策略極大程度壓縮了電池廠商的生存空間。組件廠商在銷售時采取的競價策略，使手握訂單的電池廠商平等嘗到了虧損滋味。
鈞達股份雖貴為頭部，卻難以無視行業波動，在發布的2023年度報告中，除了凈利潤超過8億元喜報，還包含第四季度由盈轉虧達-8.23億元的利空消息。
捷泰科技電池產品
來源：捷泰科技官微
即便鈞達股份一次性計提9.5GW的PERC產能，影響公司當期凈利潤總額達8.94億元，但當季營收超過40億元，扣非凈利潤虧損卻超過10億元，8.94億元的計提依然無法掩蓋凈利潤大幅下降情況。
不僅如此，鈞達股份公布股東減持消息，一段跨行的傷心往事被再度重提。
資本運作
過去幾年，鈞達股份缺過錢，卻總能找到買單人。
如果回顧鈞達股份的資本運作歷程，不難發現自陸小紅接棒董事長后，鈞達股份在資金方面展現了出人意料的韌性。
公開信息顯示，陸小紅曾任渭塘電力站任材料會計、蘇州茂達電子有限公司出納、蘇州隆新塑料電器印刷有限公司采購經理、海南鈞達汽車飾件有限公司綜合辦副主任、海南鈞達汽車飾件股份有限公司綜合辦副主任、副總經理等職位。除了熟悉鈞達股份情況外，陸小紅還一直從事財務及采購方面的相關工作，也許正是豐富的財務履歷，使其具備超越常人的膽略和融資手段。
陸小紅的第一戰發生在2021年。
鈞達股份通過換股交易的方式將捷泰科技納入上市公司體系。不過由于資金緊張，鈞達股份先通過“分期付款”的方式收購捷泰科技51%股權。在14.34億元交易總對價中，有6億元為股東借款，6億元為并購貸款，僅有2.34億元為公司的自有資金和其他自籌資金。
設備照
來源：捷泰科技官微
缺錢并沒有阻攔陸小紅與鈞達股份的戰略走勢。
2022年6月16日，公司披露重大資產購買暨關聯交易報告書草案，收購捷泰科技剩余49%的股權。
值得注意的是，此次收購交易作價溢價較高。按照交易作價，本次重組標的捷泰科技100%股權對應估值為31億元，較2021年末標的公司歸屬于母公司所有者權益溢價20.12億元，溢價率為184.8%。
2023年4月末，鈞達股份曾披露，公司已經支付捷泰科技49%股權交易對價8.47億元，尚需支付6.72億元，剩余款項支付期限為2023年7月，需要一筆資金。
同年6月，鈞達股份憑借光伏前景，輕松完成定向增發 2776 萬股，共計募集資金總額 27.8億元。鈞達股份在年報中表示，本次定增項目順利完成，大幅提升了公司資金實力，有效降低了公司資產負債率，為公司產能擴張及技術研發提供有力支撐。
鈞達股份通過本次定增，成功吸引地方國資、國內外基金加入，使得股東結構更加多元，其中中國人壽資產管理有限公司、知名投資人魏巍為最大認購方，分別獲配500萬股。
也正因此次資金補充，鈞達股份有底氣將PERC產能全部計提，而沒有選擇改造產線。
年報提到，2023 年四季度以來，行業內 N 型電池優勢明顯加大，P 型電池盈利能力顯著下行。鈞達股份對截止 2023 年 12 月 31 日的 P 型 PERC 電池相關固定資產可收回金額進行充分測試評估，根據相關會計準則的規定，公司對 P 型 PERC 電池相關資產計提減值準備 8.94 億元，上述減值準備影響公司當期利潤總額 8.94 億元。本次 P 型 PERC 電池相關固定資產減值準備的計提，將公司 P 型 PERC 設備資產出清，公司現有產能結構以 N 型為主，N 型產能規模約 40GW。公司產能及資產結構得到進一步優化，有利于未來業績增長。
收購跨行僅僅是開始，經過發展鈞達股份有了走向世界的戰略意圖。
在投資者交流會上，鈞達股份表態將暫停國內電池產能擴張，穩定在40GW左右，但將加速海外生產基地建設。
近期，隨著國內價格內卷嚴重，出海建廠、追逐利潤成為頭部光伏企業的戰略手段，不過由于較高的投入和供應鏈等問題，大多資金實力不夠雄厚的企業被拒之門外。鈞達股份本應是其中一員。
為了擺脫國內價格戰，鈞達股份再次為自己找到了求生資金。
日前，鈞達股份發布公告稱，公司擬通過發行 H 股股票并在香港聯合交易所有限公司上市的 方式構建海外資本運作平臺。本次募集資金將用于高效電池海外產能建設、海外市場拓展及海外銷售運營體系建設、全球研發中心建設及補充營運資金。公司將充分考慮現有股東的利益、結合境內外資本市場的情況， 在經股東大會審議批準后 18 個月內選擇適當的時機和發行窗口完成本次發行并上市。
值得一提的是，鈞達股份在2023年計入當期損益的政府補助高達3.36億元。
代價是什么？
截至2021年末，鈞達股份資產負債率高達73.33%，遠超上年的403.59%。而隨著收購持續推進，鈞達股份不斷置出汽車相關資產，依然未能將2022年資產負債率鎖定在80%以下。
盡管經過2023年資本運作，鈞達股份把資產負債率降到了70%左右，但仍在行業內處于較高水平。高強度的資本運作，為鈞達股份增添了經營與財務風險。
除了紙面數據，鈞達股份大股東的減持操作也暴露了問題。
日前，鈞達股份公告稱，在2023年8月25日至2024年3月7日期間，股東蘇顯澤通過證券交易所的大宗交易共減持320萬股，減持比例為1.41%。減持完成后，蘇顯澤在鈞達股份的持股比例降至7.23%，為公司第三大股東。
減持前，蘇顯澤持有鈞達股份1963.3711萬股 ，占總股本8.63%，減持后1643.3711萬股，占總股本7.23%。
值得注意的是，2024年3月13日，蘇顯澤再次披露減持計劃，擬自公告披露之日起15個交易日后的3個月內以集中競價方式減持公司股份不超過227.39萬股，減持比例不超過公司總股本的1%。減持理由為個人資金需求。
大股東的減持為2023年大賺的鈞達股份增添了一分神秘感。
蘇顯澤為鈞達股份受讓捷泰科技的交易對手之一蘇泊爾集團蘇增福之子。而蘇泊爾集團為上市公司蘇泊爾的原控股股東。經過蘇顯澤操作，蘇泊爾集團向法國SEB公司出售蘇泊爾52.74%控制權，持續拋空上市公司蘇泊爾股票，套現40余億。
蘇顯澤為家族帶來的巨額財富，使得其在資本市場一戰成名。
蘇顯澤的第二次精彩操作便發生在鈞達股份，2020年，蘇泊爾集團從捷泰科技的原控股股東江西展宇新能源股份有限公司手中受讓得到公司100%股權。
2020年11月，鈞達股份開始籌備跨行光伏，同時出售資產和進行股權轉讓。
除了向彼時股東的一致行動人——股東海南楊氏家族投資有限公司轉讓公司旗下兩家汽車飾件公司100%股權，還包括由楊氏家族向嘉興起航股權投資合伙企業（有限合伙）轉讓1876萬股鈞達股份股權，代價為3億元。而這家合伙企業便是蘇泊爾集團出資99%設立的子公司。
2021年12月，嘉興起航向蘇顯澤個人協議轉讓了所有鈞達股份股票，對價為7.2億元。
僅以此估算，彼時鈞達股份每股大約38.37元。而經過跨行、融資等方式運作過后的鈞達股份股價最高超過150元每股，截至日前也高達71.65元每股。
事實上，鈞達股份實控人也有減持操作。
1月17日，鈞達股份發布一則公告，董事長陸小紅的股份減持計劃期限屆滿。在2023年7月最后一周的減持期內，陸小紅減持公司100.455萬股股票，減持均價為108.96元/股，套現高達1.09億元。
此時距離1月19日，鈞達股份公告將籌劃發行H股在港交所主板上市的利好消息還有兩天；距離發布年度業績快報，暴露四季度業績不達預期，還有近一個月時間。