疲于奔命的趕路人，才剛大賺，過剩已至

撰文 | 戲臺

 出品 | 光伏Time

    
雙良節能在2021年初次踏上光伏這片熱土時，并不被看好。不過，這種不看好并非針對跨界光伏，而是針對雙良節能長期積累下的失敗慣性。

從時間跨度來說，雙良節能是在資本市場縱橫多年的老手。2003年雙良節能在上海證券交易中心掛牌上市。當時，雙良節能的主營業務只有節能環保板塊。

為了提升業績，雙良節能于2005年通過控股利士德化工，引入了化工產業板塊。不過由于2014年化工產品受國際油價下跌趨勢影響，價格大幅下跌，雙良節能迅速剝離處于下行周期的利士德化工退場。

失去了業績支柱的雙良節能，為了尋求業績增長點，激發資本想象空間，雙良節能一口氣嘗試了村鎮智慧治水業務、互聯網醫療，結果均以慘敗告終。

其中，主營村鎮智慧治水業務的商達環保在2015年，僅實現凈利潤1929.18萬元，未完成業績承諾。2016年更是虧損了5356.92萬元。僅購買股權就花費了2.17億元資產，最終在2017年作價1.88億元被倉促出手。

從結果來看，雙良節能并沒有在縱橫捭闔中占到便宜。相當長的時間里，雙良節能陷入了長期的業績、股價雙跌境地。甚至2021年雙良節能入局光伏，再次精準遭遇行業下行周期，盡管連續兩年大賺，其中2022年凈利潤9.56億元，2023年僅三季度已經超過14.03億元。但如何跨越周期，成為雙良節能當下的重要課題。

為什么是硅片

2021年，光伏市場有著無限可能。盡管2021年裝機預期僅有40-55GW，卻給2022年寄予120GW厚望。

此外，早在2015年，雙良節能已經將多晶硅還原爐，也就是硅料設備制造業務收入囊中。經過多年發展，雙良節能把這項業務打造成業內龍頭，市占比一度超過60%。其中，2021年營收高達9.79億元，客戶不乏通威股份、大全新能源、東方希望、亞洲硅業等多晶硅龍頭企業。

在廣闊藍海、豐厚回報和行業經驗的共同驅使下，雙良節能決定深入光伏產業鏈，打造硅片+組件的組合產能。

雙良節能實控人繆文彬曾經表示，建設全產業鏈對企業的要求非常高，通過建設全產業鏈能夠壟斷光伏行業并不現實的。站在雙良節能的角度，公司現在的策略還是專一化，通過硅片和組件實現產業延伸更為合理。

雙良節能的投資表現表明，跨界光伏是一場搏命豪賭。

2021年3月14日，雙良節能宣布，擬在包頭市稀土高新區分兩期建設共40GW單晶硅項目。一期項目總投資70億元，建成年產20GW拉晶、20GW切片項目。

2022年1月，雙良節能擬與包頭市稀土高新區簽署《雙良節能系統股份有限公司包頭40GW單晶硅二期項目（20GW）合作協議》，啟動二期項目（20GW）的投資建設規劃，總投資62億元，二期項目建設期兩年。

同年，11月25日，雙良節能再度拋出50GW單晶硅拉晶擴產計劃，公司擬與包頭稀土高新技術產業開發區管理委員會簽署合作協議，項目總投資105億元，建設期兩年。

雙良節能產能迅速投產，在2023半年報中稱，該公司單晶一廠560臺單晶爐和單晶二廠800臺單晶爐均已全部投產運行、滿負荷生產，年產能超20 GW。預計其年內大尺寸硅棒/硅片實際產能將實現50GW。

短暫的輝煌

質疑伴隨雙良節能跨界光伏的決策到產能落地始終。

硅片作為硅料的直接下游，承載著硅料的部分周期屬性，因此投資需要一定前瞻性。在雙良節能決策跨界的2021年，硅片名義產能227GW，全球光伏新增183GW，硅片行業毛利率維持在 16.95%。

雙良節能憑借N型以及大尺寸等優勢產能，拿下了巨額長訂單。雙良節能分別與通威股份、天合光能、愛旭股份、阿特斯、東方日升、華晟等多家電池片制造商簽訂硅片供應長單。

但值得一提的是，雙良節能為了解決了未來幾年的原料問題，2022年以來分別與通威股份、新特能源、東方希望以及大全能源簽訂了5份硅料長單，累計采購硅料79.65萬噸。下游客戶與硅料供應商多有重合。

雙良節能的新進產能優勢并沒有持續多久。

隨著新老玩家不斷推進，擴產規模暴增，僅2022一年硅片擴產規模就超過420GW。過剩壓力空前。尤其是隆基綠能在2022年發布了驚人硅片產能規劃，90GW-100GW，中環則宣布2022年末公司晶體產能將超過140GW。

SMM曾做出預計2023年，光伏對硅片需求量約為437GW。然而，僅隆基綠能、TCL中環、高景太陽能、弘元綠能等8家頭部專業硅片廠商到2023年底的硅片產能就已經超過687.5GW。

絕對過剩下，N型、大尺寸硅片帶來的高溢價逐步走低。類似雙良節能的新玩家走向市場邊緣。另外，光伏業內一體化企業憑借成本控制能力迅速擠占市場，類似中潤光能等二三線不具備硅片產能的電池廠商在市場競爭力下滑；一體化后的電池廠商，類如通威、天合光能則已經具備了硅片產能，硅片專業化廠商能否卷下去，已經值得疑問。

事實上，硅片價格在2023年下探幅度遠超預期。

Ｉｎｆｏｒｌｉｎｋ在最新一次硅片價格周評中指出，M10成交價格維持每片1.9-2元人民幣左右、G12尺寸也仍然在每片3元人民幣附近。N型部分則成交價格呈現緩跌，M10尺寸下行到每片2.1元人民幣左右；G12部分價格也來到每片3.2元人民幣左右。不論N/P型，G12還是M10尺寸，價格都已近乎腰斬。

極簡式借錢

近日，雙良節能的一份公告，翻開了陳年舊賬。

雙良節能前董事江榮方由于2021年的一次內幕交易被處25萬元罰款。

2021年2月8日至2021年5月13日，江建勛（江榮方之子）控制使用“陳某先”華泰證券信用賬戶累計買入“雙良節能”264.76萬股，買入金額1250.72萬元，累計賣出“雙良節能”326.7萬股，賣出金額1606.2萬元，存在買入后六個月內賣出的行為。經計算，扣除交易稅費后盈利58.58萬元。

58.58萬元對雙良節能來說似乎九牛一毛，然而江榮方卻并非如此。

江榮方，1949年10月出生，雙良集團有限公司創始人之一，曾任雙良節能系統股份有限公司董事、董事會戰略委員會委員。

1983年起，擔任江陰市溴冷機廠副廠長；1993年以后，擔任雙良集團董事，副總裁；1995年起，擔任江蘇雙良特靈溴化鋰制冷機有限公司董事，副總經理；2004年3月27日—2021年9月22日，任雙良節能系統股份有限公司董事。其子江建勛是雙良集團采購中心經理。

企業大佬內幕交易盈利58萬元的背后，是雙良節能業績和股價的慘淡。2021年，凈利潤同比大漲，但也僅有3.1億元。

僅從凈利潤來看，雙良節能無疑稱得上黑馬，凈利潤連年倍增，2022年凈利潤高達9.56億元，2023前三季度已經超過上年全年，達到14.03億元。

然而，盡管繆文彬一再強調，雙良節能進入新行業，而且光伏行業作為一個相對重資產的行業，前期投入是必要的，公司也非常重視負債率和風險可控。但其高杠桿逆行擴產卻是不爭事實。

雙良節能的投資手筆之大，令人瞠目。2021年來，包頭硅片項目一期總投資近70億元，二期62億元，另外的單晶拉硅項目投資高達105億元。

甚至2023年12月30日，雙良節能再次發布定增預案，擬募集資金不超過25.6億元，用于38GW大尺寸單晶硅拉晶項目、年產700套綠電智能制氫裝備建設項目，以及補充流動資金項目。

雙良節能這匹小馬能否拉起如此龐大的馬車，成為業內關注重點。截至今年1月５日，雙良節能市值為150.03億元，2023第三季度報顯示，其總負債221.08億元，資產負債率75.87％，超過業內大多數同行。

對如何解決負債率高企的難題，雙良節能給出的方案是融資。

雙良節能在本次融資公告中提到：2021年以來公司資產負債率有所提升。2020年末、2021年末、2022年末及2023年9月末，公司合并口徑資產負債率分別為46.16%、72.66%、68.49%和75.87%。對比同行業上市公司同期資產負債率數據，公司合并資產負債率高于同行業平均水平。為了保持良好的資本結構，公司需要補充與業務經營相適應的資金，以滿足業務持續、健康發展的需要。

回看雙良節能的融資經歷，可以用異常順利來形容。

2021年以來，雙良節能跨進光伏硅片領域，并在2022年8月和2023年8月分別通過定向增發、可轉債的方式募集資金34.88億元、26億元。如果本次定增足額募資完成，兩年間雙良節能將合計募資86.48億元。

從雙良節能最近發布的資金使用情況來看，這筆錢已經使用殆盡。

截至2023年9月30日，公司2022年向特定對象發行股票募集項目已累計投入346,446.34萬元，募集資金專項賬戶已全部注銷，利息余額1,141.56元已轉出至一般戶。資金用途為：雙良硅材料（包頭）有限公司40GW單晶硅一期項目（20GW）、補充流動資金。

截至2023年9月30日，公司2023年向不特定對象發行可轉換公司債券募集項目已累計投入258,508.87萬元，募集資金賬戶期末余額12.11萬元，系利息收入。在扣除發行費用后將全部用于兩方面：186,000.00萬元用于40GW單晶硅二期項目（20GW）;74,000.00萬元用于補充流動資金。