一度居于電池出貨量第三位的潤陽股份，幾乎代表了二線電池廠商的尷尬處境，卷不贏，又躺不平

 撰文 | 戲臺(tái)

出品 | 光伏Time

    
如果說，潤陽股份遞交的招股書暴露了十年大步走留下的撕裂傷，那么其面對(duì)新技術(shù)路線的艱難敲定，則揭開了巨頭成長辛秘。

這家2023年前連續(xù)保持全球電池出貨量第三的企業(yè)，在N型技術(shù)布局中錯(cuò)失先機(jī)。在患上資金匱乏的“貧血癥”同時(shí)，仍然募資逆周期擴(kuò)產(chǎn)硅料，激發(fā)了外界對(duì)其決策依據(jù)的好奇。

人和？

在眾人的望眼欲穿中，潤陽股份創(chuàng)始人陶龍忠走到聚光燈下。

陶龍忠早年以技術(shù)起家，博士畢業(yè)于中山大學(xué)太陽能系統(tǒng)研究所；2006年，獲得國家留學(xué)基金資助，前往德國弗勞恩霍夫太陽能系統(tǒng)研究所攻讀光伏專業(yè)。

2008年，學(xué)成歸來的陶龍忠擔(dān)任晶澳科揚(yáng)州（晶澳科技子公司）研發(fā)主管。2009年9月，晶澳科技成功赴美上市。10月，陶龍忠從晶澳科技離職，此時(shí)晶澳納斯達(dá)克上市只有一個(gè)月。這種不尋常的人事變更為陶平添了一分神秘屬性。

2010年，陶龍忠進(jìn)入奧特斯維能源（太倉）有限公司擔(dān)任研發(fā)副總監(jiān)，主管高效太陽電池、高功率組件和系統(tǒng)開發(fā)。奧特斯維能源也就是為人熟知的海潤光能子公司。

至此，陶龍忠的職業(yè)生涯與一位老輩光伏創(chuàng)業(yè)者重合。他就是楊懷進(jìn)。

楊懷進(jìn)，以撬動(dòng)資本的能力著稱。1963年9月出生于江蘇鎮(zhèn)江揚(yáng)中，1985年取得上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，1994年進(jìn)入澳大利亞麥考瑞大學(xué)進(jìn)修經(jīng)濟(jì)學(xué)取得碩士學(xué)位。2000年前后，為施正榮融資鋪路，參與創(chuàng)辦無錫尚德。五年后，在他的推動(dòng)下，無錫尚德成功赴美上市。

同年，楊懷進(jìn)加入晶澳科技，再次做起了撬動(dòng)資本，推動(dòng)上市的老本行。直到2009年，晶澳上市，楊懷進(jìn)再次投身海潤光伏參與重組上市，搖身一變成了海潤光能領(lǐng)袖。

然而，楊懷進(jìn)這一身份并沒有維持太久。2013年、2014年連續(xù)兩年凈利潤持續(xù)虧損，海潤光能在股市已搖搖欲墜。楊懷進(jìn)卻做出了逆勢擴(kuò)產(chǎn)的決策，2014年，海潤光伏預(yù)計(jì)在全國成立64家公司，達(dá)到快速擴(kuò)張的目的；到2014年，海潤光伏儲(chǔ)備的光伏電站項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)到10GW；預(yù)計(jì)五年內(nèi)，投建光伏電站規(guī)模合計(jì)約為16GW。這一舉動(dòng)，讓海潤光能虧損雪上加霜。

楊的逆勢而為帶有不得已而為之的悲情色彩，同時(shí)也給業(yè)內(nèi)留下了深刻的印象。

陶龍忠與楊懷進(jìn)的履歷分歧發(fā)生在2013年，陶離開海潤光伏，成立潤陽股份，卻拉來了原同事楊灼堅(jiān)、王震，目前二人均擔(dān)任潤陽股份董事。

2015年，在投資者的指責(zé)聲中，楊懷進(jìn)卸任海潤董事長。此后，海潤光伏管理層發(fā)生了劇烈變動(dòng)，后來的潤陽股份高管姜慶堂等人離開海潤光伏。

從這個(gè)角度看，潤陽股份的管理團(tuán)隊(duì)帶有相當(dāng)?shù)暮櫥颉騽⌒缘氖菨欔柟煞菰诮裉焱瑯诱驹诹诵袠I(yè)周期的下行路口。

另外，除了富有經(jīng)驗(yàn)的工作團(tuán)隊(duì)，陶龍忠還擁有一位摯友。根據(jù)潤陽股份在2022年針對(duì)審核問詢函的回復(fù)顯示，發(fā)行人創(chuàng)立早期僅有陶龍忠、范磊兩名股東，二人基于同學(xué)關(guān)系相互信任，曾相互提供借款用以實(shí)繳出資。

以此來看，陶龍忠同時(shí)具備業(yè)內(nèi)頂尖技術(shù)視野和經(jīng)驗(yàn)豐富的實(shí)戰(zhàn)型團(tuán)隊(duì)。

上升期

在團(tuán)隊(duì)、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)與自身技術(shù)視野的加持下，在潤陽股份自成立以來，發(fā)展速度極快。

潤陽股份起步時(shí)，并不直接參與光伏產(chǎn)業(yè)鏈，而是通過技術(shù)咨詢、產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)等服務(wù)獲取利潤。直到2017年，業(yè)內(nèi)多種技術(shù)路線并存，潤陽股份憑借敏銳嗅覺選擇了前景更為明朗的單晶PERC技術(shù)路線。并同期推出了大尺寸電池，從此進(jìn)入發(fā)展快車道。

2020年潤陽股份首登全球電池片出貨量第三名，僅次于龍頭通威股份、愛旭股份。到2022年，潤陽股份已經(jīng)連續(xù)三年蟬聯(lián)全球電池出貨量第三名，展示了強(qiáng)勁的肌肉。

截至當(dāng)年年底，潤陽股份的大尺寸高效電池產(chǎn)能已經(jīng)超過25GW，并在已有的PERC產(chǎn)能基礎(chǔ)上，同時(shí)布局TOPCon和HJT產(chǎn)能。

在招股書的注冊(cè)稿中，潤陽股份提到目前發(fā)行人PERC電池量產(chǎn)效率達(dá)到23.5%，單位非硅成本降至0.14元/W，均達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平；對(duì)TOPCon工藝的及時(shí)研發(fā)，致力于在N型TOPCon技術(shù)競爭中延續(xù)優(yōu)勢。

同時(shí)展示了技術(shù)儲(chǔ)備，例如濕法制絨工藝降低正面反射率；獨(dú)特的高溫硼擴(kuò)散、背面鈍化及背面鍍膜技術(shù)提升開路電壓；正面鍍膜工藝改善電流短路；金屬化工藝降低銀漿單耗等。

另外潤陽股份表示，現(xiàn)有PERC產(chǎn)線能夠通過具有經(jīng)濟(jì)性的成本投入水平升級(jí)成N型TOPCon電池產(chǎn)線。

潤陽股份舉了一個(gè)例子，根據(jù)發(fā)行人潤陽悅達(dá)二期TOPCon技改項(xiàng)目，PERC產(chǎn)能升級(jí)為TOPCon產(chǎn)能的設(shè)備投資約為0.75億元/GW，升級(jí)改造過程所涉停工損失約為0.42億元/GW，合計(jì)約為1.17億元/GW，對(duì)比2億元/GW的建設(shè)費(fèi)用仍然具備性價(jià)比。

然而，潤陽股份畢竟是PERC老廠。在潤陽股份的招股書中提到，報(bào)告期內(nèi)基于PERC技術(shù)的太陽能電池片銷售額占據(jù)銷售總額的95%以上。是否所有產(chǎn)線都能升級(jí)仍然存疑。

支撐起潤陽股份業(yè)績的除了技術(shù)、客戶，還有強(qiáng)大背景。潤陽股份的股東中，除了陶龍忠、范磊，還有悅達(dá)新能源、鹽城元潤等。

天眼查顯示，悅達(dá)新能源隸屬于悅達(dá)集團(tuán)，后者為全國重點(diǎn)國有企業(yè)。鹽城元潤新能源產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）的股東為鹽城東方投資開發(fā)集團(tuán)有限公司，后者股東為鹽城市人民政府。

與之相呼應(yīng)的是，陶龍忠曾經(jīng)的總部設(shè)在昆山，隨后得到鹽城地方政府幫助，發(fā)展壯大的同時(shí)遷往鹽城。

遲到

潤陽股份的招股書中透露著對(duì)N型崛起速度的低估，其中提到：據(jù)CPIA預(yù)測，2023—2024年單晶PERC電池仍是主流產(chǎn)品，至2024年P(guān)ERC電池的市場占有率將保持在50%以上。

另外，潤陽股份認(rèn)為，P型PERC電池和N型電池之間的光電轉(zhuǎn)換效率差距較小，同時(shí)未來可能有包括IBC在內(nèi)多種技術(shù)路線競速的可能。

或許這正是潤陽股份緩決策的理由。

N型時(shí)代，專注PERC的潤陽股份略處下風(fēng)。2023年上半年，潤陽股份首次在全球出貨量排名榜單中跌落前三，位居第四?；蛞馕吨鴿欔柟煞軹OPCon產(chǎn)能建設(shè)速度不及預(yù)期，也預(yù)示著N型市占比增速超過預(yù)期。

在注冊(cè)稿中，潤陽股份表示2023年上半年將會(huì)建成14GW的TOPCon電池生產(chǎn)線，并沒有透露已有產(chǎn)能。如果按照電池片產(chǎn)線建設(shè)周期來看，2022年潤陽股份并沒有實(shí)際建成產(chǎn)線。

這一點(diǎn)在招股書中似乎也可以得到印證，2021年末及2022年末，發(fā)行人在建工程主要為寧夏硅料項(xiàng)目工程、建湖TOPCon電池項(xiàng)目工程，其中建湖TOPCon電池項(xiàng)目工程并沒有2021年工程明細(xì)。

潤陽股份作為電池專業(yè)化企業(yè)，夾在硅片與組件中間，在與上下游的博弈中對(duì)價(jià)格更為敏感。

潤陽股份曾在公告中提到，與隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能等同時(shí)布局硅片、組件環(huán)節(jié)的龍頭廠商建立起采購硅片、銷售電池片的穩(wěn)定合作關(guān)系。

然而，純粹的電池廠商營收來源較為單一，只能通過向不具備電池產(chǎn)能的組件廠商出售，或者滿足一體化廠商外加工業(yè)務(wù)需求，潤陽股份與這些企業(yè)的合作顯然屬于后者。

這種合作模式也就是潤陽股份的雙經(jīng)銷業(yè)務(wù)。在該業(yè)務(wù)模式下，公司向?qū)κ址讲少徆杵耐瑫r(shí)，根據(jù)合同約定需向?qū)κ址焦?yīng)一定規(guī)模電池片。這種業(yè)務(wù)模式的好處是，鎖定上下游客戶，同時(shí)保證了原材料的供應(yīng)安全，實(shí)現(xiàn)了短期內(nèi)穩(wěn)定盈利。但客戶依賴程度、毛利率等都成為投資者的懷疑點(diǎn)。

為了應(yīng)對(duì)僅生產(chǎn)電池帶來的盈利風(fēng)險(xiǎn)，也為了提高競爭力，潤陽股份把戰(zhàn)略目光放到了一體化中。只是這一步，潤陽股份走得很艱難。

招股書中顯示，公司穩(wěn)步實(shí)施一體化戰(zhàn)略，2021年11月啟動(dòng)寧夏年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目建設(shè)，現(xiàn)已建成投產(chǎn)，積極申報(bào)寧夏GW級(jí)光伏電站建設(shè)指標(biāo)、現(xiàn)已獲批140MW保障性并網(wǎng)規(guī)模，在境內(nèi)外建成約3GW組件產(chǎn)能，以健全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力、提升盈利水平。

也就是說，潤陽股份同時(shí)開啟了硅材料、電池、組件、電站四大板塊建設(shè)。

潤陽股份在寧夏的年產(chǎn)5萬噸高純多晶硅項(xiàng)目，已在2023年投產(chǎn)。但這并不是潤陽股份在硅料環(huán)節(jié)的全部規(guī)劃，五年內(nèi)建成20萬噸高純多晶硅料產(chǎn)能，出現(xiàn)在最新一版招股書中。

然而硅料企業(yè)競爭激烈，擴(kuò)建硅料收益難以確定。以此邏輯出發(fā)，是否按規(guī)劃達(dá)成20萬噸產(chǎn)能還需進(jìn)一步觀察。

潤陽股份在組件端擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作較為迅速。公開信息顯示，2022年12月23日，曲靖潤陽13GWN型高效太陽能電池綠色智慧工廠項(xiàng)目簽約。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)值預(yù)計(jì)達(dá)140億元、稅收4.9億元。公開信息顯示，到了2023年7月1日，曲靖年產(chǎn)13GWN型高效太陽能電池片項(xiàng)目首條生產(chǎn)線建成。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前潤陽股份已經(jīng)擁有多座生產(chǎn)基地：寧夏石嘴山多晶硅生產(chǎn)基地、鹽城潤陽電池生產(chǎn)基地、建湖超高效電池生產(chǎn)基地、鹽城海博瑞組件生產(chǎn)基地、泰國電池組件生產(chǎn)基地、云南曲靖超高效電池生產(chǎn)基地。

潤陽股份自知艱難。在注冊(cè)稿招股書中顯示，報(bào)告期各期末公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.48%、81.39%和79.17%，流動(dòng)比率分別為0.87、0.89和0.82，速動(dòng)比率分別為0.76、0.78和0.62。與同行業(yè)可比上市公司相比，受限于融資渠道，公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率相對(duì)較低。

這足以成為潤陽股份技術(shù)路線布局慢人一步的合理理由，同時(shí)也與磅礴野心形成極強(qiáng)的割裂。