同有全球光伏電池片出貨量第三之名的“難兄難弟”，為何如此潦草地倒在了上市前夜？在行業洪流中艱難自救的它們，又緣何殊途同歸？

 撰文 | 葉均

 出品 | 光伏Time

在當下的光伏行業，想聽到點好消息實在是太難了。

一片低迷的行業大勢下，主營光伏邊框的永臻股份突宣成功上市，才略微掃去江蘇陽光、愛康科技、億利潔能、首航高科等一眾行業前輩排隊退市的陰霾，同由海通證券作為保薦機構的潤陽股份、中潤光能卻緊接著宣告了上市沖刺的落敗。

6月28日，已于去年12月順利過會的中潤光能沒能等來上市的喜訊，卻等來了保薦人海通證券單方面提交撤回發行上市申請，深交所決定終止其創業板發行上市審核；

幾乎在同一時期，由于準予注冊的批文已過12個月有效期，潤陽股份歷時兩年半的IPO長跑也宣告終結。

※ 潤陽股份陶龍忠、中潤光能龍大強

作為光伏電池片行業五強之二，這對甚至同有全球光伏電池片出貨量第三之名的“難兄難弟”，為何如此潦草地倒在了上市前夜？在行業洪流中艱難自救的它們，又緣何殊途同歸？

難兄難弟

 比較有意思的是，潤陽股份、中潤光能這兩家公司名稱帶“潤”、創始人姓名帶“龍”的企業，身上的共同點遠不止保薦機構這么一條。

首當其沖的，便是“行業老三”的名頭。

根據 InfoLink數據顯示，潤陽股份在2020-2022年全球光伏電池片出貨量排行榜中均占據第三名的高位。

而到2023年，這一地位被后來居上的中潤光能取而代之，潤陽股份則排到了捷泰科技（鈞達股份子公司）之下，屈居行業第五。

行業身位所差不多的二者，背后均有地方國資“站臺”。

起家于蘇州昆山的潤陽股份，頗受鹽城國資青睞。公司早在2017年便在收獲來自后者的2億元投資，并于鹽城經開區建設總投資15億元的2GW高效電池片項目，鹽城市政府可以說是潤陽股份早期產能建設最大的天使投資人。

目前，分別持有公司19.48%、11.13%第二、第三大股東悅達新能源、鹽城元潤均由鹽城地方國資實控。潤陽股份也在2020年5月就將公司總部遷至江蘇鹽城。

倘若潤陽股份此次IPO順利成行，本可以憑借約400億元估值成為鹽城首家市值超百億上市公司，為后者提供近30倍的財務回報。

而細究中潤光能的股權結構，其背后則有徐州、滁州等地方國資的身影。

除去國資背景以外，潤陽股份、中潤光能在此次上市計劃的前后還曾表現出相當耐人尋味的默契。

二者各自規劃本次IPO擬募資40億元，只不過中潤光能在后來將這一規劃削減至23億元。不變的是，除去擴建電池項目產能，其中有非常大的一部分資金將用于補充流動資金項目。

潤陽將補充流動資金15億元，而中潤光能原計劃補充流動資金20億元，在削減擬募集資金后改動至3億元金額。

深扎重資產行業，兩大光伏電池巨頭狂補流動資金的底層原因亦如出一轍——高負債率壓身。

※ 中潤、潤陽及可比公司資產負債率

2020年至2023年1-6月份，中潤光能流動負債分別為31.98億元、42.39億元、78.68億元與104.18億元，資產負債率分別為92.29%、95.56%、79.38%與79.11%；

而自2020年至2022年，潤陽股份流動負債則分別為40.43億元、79.36億元、125.07億元，資產負債率分別為75.48%、81.39%、79.17%。

二者的資產負債率不僅常年維持在70%以上，更遠高于五強的其他三巨頭平均值水準（即2020年至2023年1-6月，資產負債率49.52%、64.98%、67.11%、64.72%）。

如今上市計劃難以成行，潤陽、中潤正逐漸步入更加嚴峻的發展困境。

有媒體公開報道，潤陽股份在未經提前通知的情況下，發布內部郵件表示，5月份績效工資不再發放，以此“共同應對困難”；其在云南的下屬企業則據傳已經開始裁員，今年新招進來的員工基本都被裁掉。

※ 王傳潤陽云南基地“友好協商信”

觀中潤光能一邊，同樣是問題重重，僅財務方面的問題就相當突出，另有供應商“背景復雜”等其他隱憂。

申報文件及審核問詢回復顯示，發行人與龍大強控制的其他企業存在較多資金拆借情況，龍大強報告期內存在大額的資金占用情況，相關用途包括擔保代償、對外投資、代發薪酬、支付關聯方欠款等。公司實控人龍大強還曾在報告期內，因向第三方提供擔保存在被列為失信被執行人。

殊途同歸

中潤和潤陽的“如出一轍”，其中或許確有說不清道不明的“緣分”作祟，不過總歸與行業大勢脫不開干系。

其實，如果將這對“難兄難弟”的上市計劃再向前提個兩三年，或許光伏電池片賽道也能夠實現如組件領域的五巨頭A股會師。

不過，盡管在2020年光伏電池片TOP5企業總計出貨量相較2019年增幅曾達六成以上，一時大有繁榮之勢。

但伴隨2021年以來，光伏產業鏈上下游企業普遍向一體化發起擴張，專業化的電池片企業乃至整個環節的生存空間及利潤水平都受到嚴重擠壓。

尤其站在P型向N型電池加速過渡的行業新紀元，五大巨頭早已開始自謀生路。

本就穩坐上游硅料龍頭的通威股份，在電池片賽道登頂的基礎上，再向組件賽道發起沖鋒。在明確選擇TOPCon與HJT兩大技術路線并行的同時，也在BC、鈣鈦礦等技術上有所布局，公司早在2022年就躋身全球組件出貨量排行前十名，去年已上升至全球第五。

愛旭股份則憑借其常年主推的ABC技術路線，向未來押注，已連續15個月登頂 TaiyangNews商業組件效率排行榜第一。公司高層不止一次向媒體公開表示，預計5年左右BC技術就會成為主流。

去年年底，愛旭珠?；?/span>10GW ABC電池及組件產能已整體實現達產，義烏基地15GW產能也進入試生產階段。到今年2月25日，愛旭公告將在濟南擴產10GW的ABC電池及組件產能，并于2025年上半年投產。屆時，愛旭ABC電池及組件產能將達到35GW。

而本就相對輕裝上陣的跨界“黑馬”鈞達股份，作為向N型電池時代突進最為迅猛的一支，盡管仍屬專業化程度較強的電池片企業，不過從2023年產能情況來看，公司擁有P型PERC電池產能9.5GW，N型TOPCon電池產能40GW。產能結構已經以N型為主，且占比超過80%。

2023年，僅取得全球光伏電池片出貨量行業第四的鈞達股份，卻是N型電池出貨量排行榜第一名的龍頭企業。

而我們回過頭看潤陽、中潤兩家公司，二者也已經在行業趨勢下選擇走向不同的發展道路。

前者宣稱采取“嵌入式”一體化思路，構建以“硅料、電池、電站”為核心架構的產業鏈布局，并選擇與通威類似的TOPCon與HJT并行；后者則相對保守，選擇繼續專業化路線，逐漸由P型轉向TOPCon發起產能擴張。

然而殊途同歸之處在于，或許正是由于上市未成加之高負債率的桎梏，就已知的公開信息來看，潤陽與中潤在轉型一途上行進相當緩慢。

尤其是中潤光能，2020年至2023年1-6月，公司太陽能電池片業務營業收入比例分別為99.99%、95.14%、92.50%和93.91%，產品結構相當單一。

而截止到2023年6月底，中潤光能大尺寸PERC電池片產能規模36.51GW，占主營收入比例80.71%；TOPCon電池片產能規模則僅有6.83GW，只占主營業務收入的9.7%。

這意味著，中潤光能面臨的技改壓力或資產減值風險也會更大。

在此基礎之上，受到光伏低迷的市場表現影響，當前兩家公司開工率也并不算高。據能源一號最新發布的獨家專訪，潤陽股份上游多晶硅板塊、中游電池片部分、組件板塊的開工率就分別約在50%、40%及70%左右。

歸根結底，無論潤陽、中潤未來會做出如何的選擇或試圖開辟怎樣的道路，擺在他們面前的資金關都會是最大阻礙。

由是，二者也在同期上市失敗后再度默契地放出近乎相同的公開發聲——穩定經營，繼續推進上市！