最不可能虧的光伏巨頭，還是虧了

 撰文 | 小村

 出品 | 光伏Time

第三季度，天合光能虧損了13億還多。

虧損對光伏行業來說，并不稀奇。但對于一向給人留下擅長成本控制印象的天合光能來說，這樣的數據相當令人意外。

今年上半年，在行業普遍虧損的情況下，天合光能還實現了5.26億元的盈利，而現在短短三個月內直接虧損超過13億元。

重要的是，天合光能押注于高利潤的TOPCon技術，放棄成本更昂貴的HJT和BC技術，走得是一條被認為相對穩健的道路，卻依然未能避免虧損，這就值得深思了。

選擇TOPCon技術的企業，例如天合光能、晶科能源等，在盈利方面更多提供的是短期的穩健想象。TOPCon可以憑借低生產成本，在短時間內提高產能，迅速占領市場份額并獲得相對穩定的利潤。

然而，這種策略也存在局限。為了謀取短期利潤，TOPCon企業往往會竭盡全力擴大規模，這點在天合光能的負債率和出貨方面都有所體現。

2023年內卷形勢尚不嚴重時，天合光能確實享受了一定的紅利，但這樣的紅利持續時間太短，未能幫助公司在行業低谷到來前搭建起堅固的資金堡壘。

虧太多

財報顯示，天合光能第三季度營收約201.79億元，同比下滑36.41%；歸母凈利潤約負13.73億元，同比下滑189.31%。

公司對此解釋為受光伏產業鏈供需變化影響，光伏組件產品售價下降導致盈利能力下滑。這種解釋雖無問題，但顯然不夠充分，畢竟市場行情對所有企業的影響是一致的。但如此巨幅的業務轉變卻不常見。

這樣的結果真的可以滿足天合光能的盈利預期嗎？

第三季度，行業發生了太多變故，天合光能在其中的“戲份”并不少。

7月，天合光能籌劃一年多的109億元定增計劃宣告終止，雖然公司聲稱這不會影響其他融資安排，但顯然當前的市場環境和公司的內外部條件不支持如此大規模的融資。定增終止意味著公司需要尋求其他融資渠道，而這些渠道的成本和風險可能會更高。

天合光能三季度的財務狀況順勢亮起紅燈。

數據顯示，其代表融資成本的財務費用增長至9.26億元，相較去年同期的2.38億元增長數倍。

此外，存貨余額達到264.13億元，較期初增長近13%。

公司計提信用減值損失和資產減值準備等共計7.43億元，這對利潤總額的影響不小，仍對公司的整體盈利造成了顯著壓力。此外，公司的存貨余額達到264.13億元，較年初增長了近13%，這意味著在市場需求不足的情況下，公司庫存壓力較大。

那么這些存貨是什么呢？

在今年的年終中財報中可以找到蛛絲馬跡。當時，天合光能的存貨余額達到300.02億元。

從存貨結構來看，光伏電站占比最大，金額為116.89億元，占整體存貨的近40%；其次是庫存商品，共計83.22億元，占比約31.07%；原材料部分為49.37億元，占比為16.46%。

僅僅三個月，這一比例不會發生太多變化，起碼庫存主要是電站和庫存商品的情況不會變。

如果拋開電站的話，天合光能的存貨跟隆基、晶科差不多。

但這并不意味著，天合光能問題不嚴重。事實上，天合光能旗下的光伏電站業務正面臨嚴峻考驗。

自2020年以來，能源央企紛紛進入分布式光伏領域，國家電投、華能、三峽等企業相繼投入。市場誕生了民營企業開發電站，賣給央企的商業鏈條。

然而，隨著政策變化，分布式光伏面臨新挑戰，多地暫停或暫緩并網，因消納能力和電網承載力不足，大量電站無法按計劃并網。已并網的電站則由于“新能源”市場化交易趨勢已來，預計未來收益能力大大降低。

因此，電站交易市場已經變得冷淡。甚至出現了，央企拋售反手分布式電站的動作。其中，8月內蒙古電投就發布公告，擬對外轉讓2023年凈資產收益率為1.8%的全資子公司山東那仁太新能源有限公司（后簡稱“那仁太”）100%股權。該公司主要為推動山東省100MW戶用光伏發電項目而成立。

天合光能電站相關業務因此受到了極大影響。

又欠太多

正如前文所述，天合光能本身是光伏行業極為優質的龍頭企業，它的虧損讓人意外，但并非行業個例，而是光伏行業整體進入調整期的縮影。

在全球光伏行業快速發展十余年后，市場逐漸趨于飽和，供需失衡的問題開始顯現。價格戰愈演愈烈，企業利潤空間被大幅壓縮。

在這樣的背景下，光伏企業紛紛開始尋找新的增長點和盈利模式，儲能、氫能等新興領域成為企業布局的重點。

然而，跨領域的布局并非一蹴而就。對跨界光伏的企業來說如此，對光伏龍頭來說同樣如此。

對于深入布局光儲融合板塊的天合光能來說，儲能、光伏電站需要大量的資金投入，而這些資金的回報周期較長，短期內難以對公司整體盈利產生積極影響。

天合光能未來如何，取決于其能否在當前行業調整的背景下，找到一條適合自身發展的道路。一方面，公司需要在光伏組件領域保持競爭力，尤其是在成本控制和產品創新方面；另一方面，儲能等新業務的推進也需要更加穩健的策略，避免因過度擴張而導致資金鏈緊張。

天合光能的處境，實際上也反映了當前光伏行業的困境。高庫存、高負債、低價格，曾經依靠政策補貼和技術創新實現快速增長的光伏行業，正逐漸進入洗牌階段。那些無法在成本、技術、規模和市場需求之間找到平衡的企業，將面臨更加嚴峻的挑戰。

對于天合光能來說，如何在未來的市場競爭中找到自己的位置，是必須盡快回答的問題。尤其是在晶科、隆基等一體化程度更高的對手面前，天合光能的光儲融合之路是否可行，仍需時間證明。

時間恰恰是此時的天合光能最珍貴的資源。

天合光能目前面臨現金流緊張的問題。根據財報數據，公司的貨幣資金總額為262億元，加上短期可回收的應收賬款和應收票據，總量為445億元左右。然而，現金流緊張，短期應付賬款和借款卻高達447億元。這意味著，公司現有的現金流可能難以覆蓋短期負債，資金壓力顯而易見。

未來可期

對天合光能這類急需造血能力的企業來說，沒有什么比光伏行業協會發布的限價文章更好的消息了。

10月18日，光伏行業協會發文指出，2023年下半年以來，中國光伏組件價格持續下滑，招投標市場屢見低于成本的中標價，這種惡性競爭已經嚴重影響到行業的健康發展。協會呼吁制定合理的成本參考數據，并明確中標價不得低于成本的法律底線。

協會給出的參考價格是0.68元/W（含稅、不含運雜費），這被視為當前N型M10雙玻組件的合理成本。對市場和政府來說，這無疑是一個規范價格的風向標，也為天合光能這樣困于價格戰的企業帶來了喘息的機會。

天合光能、晶科能源等龍頭的存貨規模太大，價格戰讓這些存貨的價值一降再降，而企業卻不得不面對越來越緊張的資金鏈。如果市場價格能因協會的發聲而有所回升，這將直接幫助天合光能改善現金流，減輕資金壓力。畢竟，對天合光能來說，高達264億元的存貨是一把雙刃劍，市場好時是資產，市場壞時就是負擔。

不過，行業的整頓并不是一朝一夕的事。雖然協會發出了呼吁，但市場真正回暖還需要時間。

如果說協會的發聲給了市場一個希望，那么能否真正抓住這個機會，就看天合光能能不能做好這些“內功”了。