一覺醒來，有潤陽股份員工已經(jīng)對外改稱通威人。
文/潮汐 葉均
8月13日晚，通威驚曝重磅消息，收購電池片頭部廠商潤陽股份。
通威公告顯示：公司擬與潤陽股份、上海悅達新實業(yè)集團新能源有限公司等潤陽股份相關股東、江蘇悅達集團有限公司簽訂《增資意向協(xié)議》。
在前述協(xié)議簽訂后，由江蘇悅達集團有限公司對潤陽股份進行現(xiàn)金增資 10 億元；在公司完成對潤陽股份盡職調查以及審計、評估工作，并與各方達成正式增資具體方案后，公司以自有或自籌資金向潤陽股份現(xiàn)金增資，同時現(xiàn)金收購江蘇悅達集團有限公司前述增資 10 億元取得的潤陽股份股權，合計取得潤陽股份不低于 51%的股權。
前述交易總計金額不超過人民幣 50 億元。交易完成后，潤陽股份將成為公司控股子公司。
在劇烈的行業(yè)波動下，通威為什么要斥資50億并購潤陽，難道周期即將結束，無需保存實力了？
先行者：通威
5月17日下午，在工業(yè)和信息化部電子信息司指導下，中國光伏行業(yè)協(xié)會在北京組織召開“光伏行業(yè)高質量發(fā)展座談會”。在這場會議上，“鼓勵行業(yè)兼并重組，暢通市場退出機制”的說法被放到了桌面上，而通威股份、隆基綠能等一眾頭部企業(yè)均有參與。
當時不乏媒體解讀業(yè)內可能掀起并購潮。
不過幾個月過去，并沒有企業(yè)宣布并購事宜，業(yè)內似乎并不看好。首先，并購并不意味著產能退出，無法解決業(yè)內的過剩問題；其次，收購要考慮的技術、法律和人事等方面的因素過多，并不比新建產能高效。
尤其是二線廠商的技術水平和生產設備往往較為落后，這使得它們的生產效率和產品質量難以與頭部廠商競爭。即使頭部廠商收購了這些二線廠商，也需要投入大量資金和資源進行技術升級和設備改造，這對于已經(jīng)在技術上占據(jù)優(yōu)勢的頭部廠商而言并不劃算。
這也注定了企業(yè)具備并購價值的只是少數(shù)，通威用行動展示了龍頭在并購過程中的偏好。
從并購潤陽股份的案例分析，短板越少的企業(yè)，越容易被收購。潤陽作為曾經(jīng)的電池廠商龍頭，又完成了海內外產能一體化。如果說欠缺什么，或許只有資金。而錢，通威恰恰不缺。
通威股份經(jīng)營穩(wěn)健
當然，這只解答了通威為什么選擇潤陽，卻沒解答通威為什么要在行業(yè)整體過剩的背景下并購。
如果跳出光伏行業(yè)來看，其實通威并購的理由很好理解。對整個光伏行業(yè)來說，產能也許過剩，但通威還沒有。
逆勢擴大規(guī)模貌似激進，但在其他具備周期性的行業(yè)早有先例。
臺積電在2008年全球金融危機期間，半導體行業(yè)進入低迷，許多中小型芯片制造商面臨倒閉或被收購。此時，臺積電逆勢擴產，繼續(xù)推進先進制程的研發(fā)和新工廠的建設。
在市場低迷時期，臺積電利用其強大的資本和技術優(yōu)勢進行擴產，以提高產能并繼續(xù)保持技術領先地位。當市場復蘇時，臺積電憑借其新增產能和先進技術，進一步鞏固了其在全球半導體代工市場的主導地位。
同理，在其他光伏廠商把要求放在活下去時，通威恰如當年的臺積電選擇進行一場豪賭。
為了這場豪賭，通威或已布局多年。
2022年，通威曾發(fā)布了一份頗為激進的產能規(guī)劃：2024至2026年，通威股份高純晶硅產能將達到80萬至100萬噸，太陽能電池產能達到130至150GW，組件產能達到80至100GW。
在當時，這幾乎算得上天文數(shù)字。做一個對比，今年組件出貨量第一的晶科能源。截至2023年年底，其硅片、電池、組件產能分別為85GW、90GW和110GW；預計到2024年年底，其規(guī)劃對應產能為120GW、110GW和130GW。
兩企對比下來可以看出，通威對超越其他龍頭早有打算。而且，對其能繼續(xù)保持電池產能規(guī)模優(yōu)勢相當自信，即便是兩年前做出的規(guī)劃也超過今天晶科規(guī)劃的110GW。
通威過去一年，連續(xù)不斷的粗獷式擴產節(jié)奏，也說明了其想要保證戰(zhàn)略的持續(xù)性。
2023年2月，通威股份宣布計劃投資約60億元，建設年產12萬噸的高純晶硅及相關配套項目，目標是在2024年內實現(xiàn)投產。
隨后在6月，公司再次宣布了一個新的重大項目，即25GW太陽能電池和20GW光伏組件的建設計劃。其中，一期年產25GW的電池項目預計將耗資約75億元，計劃于2024年內建成并投產；二期年產20GW的組件項目預計投資約30億元，目標是在2025年內建成投產。
到了8月，通威股份宣布了兩項總投資達百億元的大規(guī)模擴產計劃，擬在樂山市和峨眉山市分別建設年產16GW的拉棒、切片及電池片項目，預計這些項目將在2024年底前投產。
最后，在12月25日晚間，通威股份公布了更為重大的投資計劃，擬在鄂爾多斯市投資約280億元，用于建設年產50萬噸綠色基材（工業(yè)硅）和40萬噸高純晶硅的綜合一體化項目及相關配套設施。
年報信息顯示，截至2023年年末，通威股份已形成高純晶硅年產能45萬噸，太陽能電池年產能95GW，組件年產能75GW。
這一組數(shù)字雖然距離規(guī)劃還十分遙遠，但越來越近。通威想要繼續(xù)做大做強，如果新建產能阻力重重，并購也并不那么令人意外。
剖析潤陽：最好選擇？
平心而論，潤陽股份的發(fā)展已經(jīng)走進了一個處處碰壁的“死胡同”。
就在今年6月，由于準予注冊的批文已過12個月有效期，潤陽股份歷時兩年半的IPO長跑才剛剛宣告終結。
而公司最近受到行業(yè)關注，還是因為Infolink發(fā)布的2024上半年電池片出貨量TOP5排名。自2019年以來就穩(wěn)居全球電池出貨排名前五，并曾連續(xù)三年保持榜單前三的潤陽股份，上半年首度跌出了前五榜單。
前五大光伏電池片廠商出貨排名
客觀來講，潤陽股份的自身實力并不算弱，其背后亦有地方國資“站臺”。
起家于蘇州昆山的潤陽股份，頗受鹽城國資青睞。公司早在2017年便在收獲來自后者的2億元投資，并于鹽城經(jīng)開區(qū)建設總投資15億元的2GW高效電池片項目，鹽城市政府可以說是潤陽股份早期產能建設最大的天使投資人。
目前，分別持有公司19.48%、11.13%第二、第三大股東悅達新能源、鹽城元潤均由鹽城地方國資實控。潤陽股份也在2020年5月就將公司總部遷至江蘇鹽城。
倘若潤陽股份此次IPO順利成行，可以憑借約400億元估值成為鹽城首家市值超百億上市公司，為后者提供近30倍的財務回報。
而以通威股份不超過50億元收購潤陽不低于51%的股權份額來計算，后者的估值已從400億元的巔峰跌落至100億元以內。
估值如此天上地下，本質上要歸因于潤陽股份近年來的艱難處境。
在潤陽股份上市計劃提出的40億元擬募集資金當中，有15億元都將用于補充流動資金。深扎重資產行業(yè)，作為光伏電池巨頭的潤陽股份狂補流動資金的底層原因完全不難理解——高負債率壓身。
中潤、潤陽及可比公司資產負債率
自2020年至2022年，潤陽股份流動負債則分別為40.43億元、79.36億元、125.07億元，資產負債率分別為75.48%、81.39%、79.17%。
這不僅常年維持在70%以上，更遠高于通威、愛旭、鈞達等可比公司平均值水準（即2020年至2023年1至6月，資產負債率49.52%、64.98%、67.11%、64.72%）。
若非有同期上市失敗的中潤光能得以“陪襯”，潤陽股份幾乎已是前五大電池片巨頭當中資金問題最為嚴重的那個。
另有媒體公開報道，潤陽股份在未經(jīng)提前通知的情況下，發(fā)布內部郵件表示，5月份績效工資不再發(fā)放，以此“共同應對困難”；其在云南的下屬企業(yè)則據(jù)傳已經(jīng)開始裁員，今年新招進來的員工基本被裁掉。
網(wǎng)傳潤陽云南基地“友好協(xié)商信”
并購，對于潤陽股份來說無疑是最好的一條出路。而從通威的角度來看，潤陽股份盡管有著資金、產能、停工等各方面問題，卻同樣不失為光伏電池領域的優(yōu)質資產。
一方面，潤陽股份近些年來采取“嵌入式”一體化思路，構建以“硅料、電池、電站”為核心架構的產業(yè)鏈布局，并選擇了與通威類似的TOPCon與HJT并行路線。
公司目前在產業(yè)鏈上游形成工業(yè)硅產能5.5萬噸、多晶硅產能13萬噸、拉晶產能7GW、切片產能10GW；產業(yè)鏈中游形成高效太陽能電池片產能57GW；產業(yè)鏈下游形成組件產能13GW，并適當布局部分光伏電站業(yè)務。
盡管由于上市未成加之高負債率的桎梏，就已知的公開信息來看，潤陽在轉型一途上行進相當緩慢，但這對體量龐大的通威而言顯然并不是什么很難解決的問題。
另一方面，潤陽股份在海外的整體布局相當可觀。有消息顯示，即便前階段受美國對東南亞調查的行業(yè)影響，公司在當?shù)氐漠a能仍然保持了相當可觀的高開工率。
據(jù)通威在收購公告中做出的解釋，潤陽股份已形成自上游工業(yè)硅到終端光伏電站完整的產業(yè)鏈，并在美國、泰國、越南等部分海外市場建設了富有競爭力的產能，能夠滿足海外市場溯源要求。
“本次交易將有利于充分發(fā)揮公司與潤陽股份的產業(yè)鏈協(xié)同效應，進一步鞏固公司在高純晶硅、高效太陽能電池和組件等核心環(huán)節(jié)的市場占有率，并有效補充公司海外產能布局，幫助公司拓寬海外高溢價市場的銷售渠道，提升全球綜合競爭力，符合公司“打造世界級清潔能源運營商”的長期戰(zhàn)略目標?！?/span>